定制行业领军企业，国补无望驱动行业需求、款式改善。公司做为中国定制衣柜开创者，卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，从晚期卧室空间全屋空间，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，品牌矩阵不竭丰硕，营收规模多年稳居前列。跟着家居国补持续推进，行业需乞降款式无望改善：需求端，10-12月家居社零别离同比+7。4%、+10。5%、+8。8，均较9月较着好转；款式端，大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，合规运营的龙头无望率先受益。品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，盈利能力持续较强。公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；2）制制劣势安定，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，帮帮工场和渠道降低运营成本；3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，终端实力领先，23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19。2%，24H1年化单店提货额212万元、同比+9。4%。2024年公司估计收入同比下降10%-0%，实现归母净利13。2亿元-14。5亿元、同比增加5%-15%，扣非净利10。2亿元-1元、同比下降10%-0%；以中值测算，24年归母净利率12。5%、同比+1。7pct，扣非净利率9。7%、同比不变，仍处于行业较好程度。整家整拆强势起量，再显龙头实力，近两年收入表示领先。公司23年、24年前三季度收入别离同比+3。9%、-6。6%，快于申万定制家居行业平均同期别离+2。3%、-12。5%的增速，次要得益于：1）整家计谋深化，23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293。81%、47。33%，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23，679元/单，同比+22。4%；2）整拆高促进一步彰显龙头实力，23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67。52%、+26。34%。截至24年9月底，公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，笼盖全国196个城市及区域。我们认为，整家整拆计谋虽已是行业共识，但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，行业调整期分化加快；将来跟着行业景气苏醒，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。低估值、高股息，初次笼盖赐与“买入”评级。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13。5亿元14。4亿元、15。6亿元，增速别离为7。4%、6。1%、8。7%，目前股价对应25年PE为11x，略低于可比公司25年平均12x的估值程度。公司做为定制行业领军企业，多品牌、全品类、提质增效成效显著、盈利不变性较强，注沉股东报答、按上期分红比例估算24年股息率约6。6%，初次笼盖赐与“买入”评级。
